招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究，秉承全球宏观，本土智慧的独特视角，力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。
核心观点：
从我们跟踪的高频数据来看，虽然土耳其里拉的大幅波动引发市场对于新兴市场货币的担忧，而根据最新数据来看新兴市场经济增长仍承压，IMF在最新一期世界经济展望也预计2019年新兴市场的经济增速将由去年的4.5%放缓至4.4%，但近几周来国际资金仍加速流入新兴市场，招商亚洲新兴市场资金流动指标明显抬升，目前已升至2017年以来的新高，而在美元指数仍维持震荡的情况下新兴市场货币整体也得到边际提振，分国家来看，韩国、印度、中国台湾等经济体的外资流入规模靠前。
但即便IMF于上周调高了中国今年的经济增速至6.3%（+0.1%），A股市场也并未出现与上述经济体相似的情况，陆股通北向资金自3月初以来持续保持弱势，上周单周累计净流出资金129亿元更是创下历史第三高流出规模。如此前所提示的，除了美股调整、获利了结等逻辑之外，自3月下旬以来香港市场的资金利率明显抬升是不可忽视的一个因素，HIBOR隔夜累计抬升接近100bp，HIBOR7天则累计抬升超过110bp，这一方面会带来港元汇率的阶段性反弹，另一方面则将从资金成本上导致北向资金的撤离。
以下为正文内容：
国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现
上周美元指数冲高回落，此前公布的PPI数据以及就业数据显示美国经济仍具有较强韧性，但此后美元指数再度跌落97下方。4月16日美元指数盘中报96.94，相较4月5日贬值0.49%。美联储官员在3月份议息会议纪要中指出经济金融方面的不确定性是对货币政策保持耐心的原因，若未来经济增长高于长期趋势则仍不能排除在年内加息的可能，而这也是我们目前所担心的外部风险之一。
全球避险情绪持续回落。从目前的消息来看，中美谈判紧张较为顺利，美国财长姆努钦上周接受采访时表示“我们不会设定武断的最后期限”。英国脱欧方面，在特蕾莎梅“脱欧”协议遭议会第三次否决之后，英国脱欧日期已延后至4月12日，而欧盟再度同意将这一“最后”日期进一步延后至10月31日，无协议脱欧的风险被再度延后。4月15日VIX指数收于12.32，相较4月5日进一步下降。
上周央行并未进行公开市场操作，目前已连续两周零投放零回笼，资金利率整体上行。但相较于资金面，上周公布的进出口与货币金融数据超出市场预期，带动债券收益率大幅上行。4月15日，中国10年期国债收益率相较4月4日抬升10bp至3.37%，4月15日美国10年期国债收益率相较4月4日小幅抬升4bp至2.55%，相应的中美长端利差走扩6bp至82bp，重回“舒适区间”。
近几周来中国外汇市场交易量逐步下降，上周再度跌破日均300亿美元的水平，但交易量指数则出现明显回升，外汇市场运行情况仍稳健。
4月份招商外汇供求强弱指标边际出现反弹，亚洲新兴市场资金流动指标则延续了此前的反弹进一步走强，国际资金再度加速流入新兴市场。
近期港元快速脱离“弱方承诺”，香港市场资金利率明显抬升。截至4月16日盘中报7.8429，港元兑美元汇率相较4月5日升值66pips，上周最低点港元兑美元汇率升至7.8309。
上周陆股通累计流出129.01亿元，创下历史第三高水平，正如我们在上周周报中所言，香港市场资金利率的变化是重要的影响因素。本周前两日累计小幅流入11.58亿元，其中周二单日流入34.32亿元，外资近来的持续弱势仍是A股未来走势的外部风险之一。近来外资减持集中于食品饮料（五粮液(000858)、贵州茅台(600519)、伊利股份(600887)）、家电（美的集团）、电子（海康威视(002415)）、建材（海螺水泥(600585)）等行业。
3月份境外机构增持人民币债券119亿元，其中增持国债99亿元、同业存单33亿元。
上周资金面明显偏紧，资金利率整体上行。截至4月16日，DR007相较4月4日大幅抬升60bp，R007则抬升超过80bp。
4月16日中国10年国债利率收于3.39%，相较4月4日大幅抬升12bp，短端收益率同样出现抬升但幅度相对较小，导致期限利差扩大2bp至81bp。
不同等级信用利差均有所走扩。截至4月16日，高等级信用利差相较4月4日走扩11bp，中低等级信用利差走扩6bp。
整体上看A股市场近期表现仍较为强势，上证综指目前已升至3200附近波动，市场风格来看已经出现一定风格转换迹象，相较而言大盘、周期表现更为强势。上周上证综指累计下跌1.78%，本周前两日累计上涨2.04%，上证50指数上周与本周前两日分别变动-1.07%、+3.51%，创业板指数上周与本周前两日分别变动-4.59%、+0.11%。
上周全球股市涨跌不一，新兴市场表现相对较弱，但资金流入新兴市场的速度有所加快。从累计表现来看，A股仍是近一个月来涨幅最大的市场。
4月16日人民币汇率盘中报6.7073，人民币汇率相较4月4日收盘升值112pips，除了美元指数在此期间趋弱之外，对中国经济企稳的预期也起到了明显的支撑作用，IMF则将今年中国的经济增长预期调高0.1个百分点至6.3%。境外机构对冲人民币汇率风险的成本再度跌至负值，这在一定程度上将增加人民币债券的吸引力。
美元指数近期冲高回落，仍在97关口上下波动，而得益于国际资本的再度青睐，新兴市场与亚洲货币均在边际上小幅走强。
